文章來源：券商中國  責編：楊喻程

近日召開的中央金融工作會議提出，要做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融五篇大文章。這個時點，恰與公募FOF開閘六周年（首批產品成立于2017年10月底至11月初期間）和個人養老金制度落地一周年重合疊加，使得FOF產品再次成為市場焦點。

2017年開閘至今，公募FOF及按照FOF方式運作的養老目標基金逐漸成為大類資產配置的重要工具，還成為個人養老金投資的重要投資品種，但近年發展之路并不平坦。截至目前公募FOF近1年和近3年平均收益均為負值，今年以來還出現了FOF清盤現象，其中包括多只養老FOF。公募FOF發展步伐為何如此緩慢？哪些因素在阻礙其進一步發展？公募FOF未來要實現長足發展，應在產品結構設計、投資策略等方面做何創新突破？圍繞這些問題，券商中國記者近日獨家專訪了持續深度研究基金的百嘉基金董事、副總經理王群航。

王群航在采訪中指出，從規模增長上看公募FOF的確發展緩慢，且近5個季度以來一直在下降。他認為，由于運行時間過短、基礎市場行情不佳、銷售渠道積極性等原因，作為個人養老金投資的養老目標基金Y份額的發展情況也并沒有太突出。他表示，由于Y份額必須要到退休后才可支取，且目前僅有近1年的短期業績，因此建議持有人要堅信公募基金的專業化資產管理力量，相信時間的復利；另一方面，投資者可以享受到的較高額度的稅優待遇，那是由于持有了Y份額之后才會有的，因此可以看作為另一個角度或層面上的“投基收益”。

王群航認為，未來FOF產品可以在大類資產配置策略上多做些靈活嘗試，包括可以繼續嘗試開發專門或重點投資ETF的FOF產品。

凈值波動情況相對偏低

據王群航統計，截至今年9月末，相對于“股市平均”和“股票FOF”“混合偏股FOF”等類型FOF產品的季度平均凈值增長率，養老FOF（尤其是初期權益配置倉位較高的五年持有期產品，包括TDF、TRF策略產品）的凈值波動情況相對偏低。他認為，核心原因可能在于：在細分的各類FOF型產品中，一級配置層面上的權益倉位相對最低；二級配置層面上的組合配置偏向于保守；三級配置層面上的具體交易品種由于規模最小、配置的相對分散，流動性障礙極少。

但王群航還從統計數據中發現，養老FOF凈值在基礎市場行情好時，凈值上漲速度似乎也較為偏慢一些。除了上述原因之外，王群航還說到，公募FOF近兩年發展情況不算太好，這和同期基礎市場行情走勢不佳、公募基金凈值走低、FOF及個人養老基金本身還處于發展的初級階段等因素有關。

王群航特別說到，目前養老FOF(Y份額)開閘約有一年時間，這一年來養老FOF(Y份額)業績不及預期，發展狀況也不及預期?！坝捎谄鸩骄驮谡＿\作狀態，個人養老金有申購規模上限約束，且到退休才可以領取，加上存在其他低風險類型養老產品競爭、自身風險定位總體偏高、底層資產有權益類配置、當前績效及原型產品（FOF）的發展狀況、符合條件的投資者數量總體較為有限、銷售渠道的積極性相對有限等多方面原因，首批個人養老金的總體發展狀況并沒有太突出。這從符合條件人員的開戶率、開戶之后的頂格投資率、申購公募養老基金的占比等指標可以看出?！?/span>

“但我們堅信，一旦基礎市場行情好轉，且有一定市場長度的持續，如不低于一年，甚至能夠持續到2年以上，包括養老FOF在內的公募FOF一定能夠等到一個快速發展，且是超越其它細分品類的好表現。另外，FOF及養老基金自身的投資管理能力、創造收益能力、風險控制能力等也需要有一個提升，讓長持有期限的持有人，尤其是三年持有期、五年持有期、Y份額的持有人等，有良好的持有體驗?！蓖跞汉綄τ浾哒f。

公募FOF天然具有不少優勢

王群航有著20多年公募基金從業經驗，是我國最早從事基金評價的專業人士，曾從評價、研究及投基實踐的角度，參與并見證了行業的發展。他對公募FOF未來發展的信心，和公募基金行業自身的標桿式發展歷程，和他對行業的認知、情感、理解、投資，以及對各類型產品的不斷地迭代進步優化等方面的參與及觀察等密切相關。

王群航對記者分析指出，養老基金以公募FOF方式運作，管理人是公募基金公司，投資標的是公募基金?；谶@些結構設計，公募FOF天然具有不少優勢，具有優越的發展潛力，比如：公募FOF的投資標的整體質地良好，安全性相對更高；專業化的資產管理疊加專業化的資產管理，雙重的優中選優；以公募基金為投資對象，使得風險和收益得到了更高層級的二次平滑，增加了一層良好的風險防范與分散安全墊；相對于買賣股票、債券，申購贖回基金、ETF場內交易等這些公募FOF的主流交易方式，讓公募FOF具有其它類型產品無法比擬的良好流動性?？梢哉f，隨著時間推移，公募FOF這些特點一定會逐步被大家充分認知，并充分發揮，進而創造出良好的收益，促進公募FOF及養老目標基金的發展。

具體到養老FOF（Y份額）這個細分領域，王群航認為，個人養老金Y份額的發展雖然有著不少政策支持，但關鍵還是在于落實和執行?！拔矣^察到，當前有一些中小銀行雖然具備個人養老金Y份額的銷售資格，但代銷服務情況差別較大。有的銀行代銷的養老目標基金品種很多，有的很少，甚至沒有。一些個人養老金投資者在銀行開戶后，發現某些銀行就只做特定類型的存款服務，部分銀行至今遲遲不代銷養老目標基金。仔細詢問，說是相關的合作協議正在走流程?！被诖?，王群航建議，個人養老金可以投資的養老目標基金都是經過中國證監會嚴格審核、篩選的。各家個人養老金的代銷機構應該公平、公正地對待所有客戶和所有的產品，無論什么樣的流程總不至于走了將近一年時間。更何況標的都是最大眾化的產品，是政策高度支持的產品，是有時間積淀的產品。

“時機已成熟”

除了產品結構設計外，王群航認為，為進一步發展公募FOF及養老基金，未來這類產品應該進行更多策略創新探索，從原型產品即FOF的發展角度出發，積累成功經驗，去推動養老目標基金的蓬勃發展，二者共榮共興。

王群航介紹到，個人養老金所投資的養老目標基金目前有TDF、TRF兩種策略方式，且各自都有1年、3年、5年三個檔次的持有期，配備了不同比例的權益資產配置策略，在國外有過較為成熟的運作經驗。根據我國的監管要求，養老目標基金都必須按照FOF的方式運作。在策略豐富化嘗試方面，鑒于ETF近兩年快速發展態勢，FOF可以開發出專門或重點投資ETF的FOF產品，目前時機已成熟?！皬奈覈甬a品創新歷史來看，每一類產品的誕生都是順應市場發展趨勢的結果。比如當年股票數量超過了700只之后，中國有了公募基金；如今市場上ETF的數量已經超過800只，且權益ETF、固收ETF、貨幣ETF、商品ETF、QDII-ETF等種類齊全，規模和二級市場成交額都接近2萬億元，ETF·FOF產品有望是水到渠成、可以進一步做大的一個產品細分種類?！?/span>

王群航具體說到，根據《養老目標證券投資基金指引（試行）》第五條規定，養老目標基金定期開放的封閉運作期或投資人最短持有期限不短于1年、3年或5年的，基金投資于股票、股票型基金、混合型基金和商品基金（含商品期貨基金和黃金ETF）等品種的比例合計原則上不超過30%、60%、80%?！耙陨辖o出的比例指標針對的是上限，并沒有規模下限，因此FOF投資可以在大類資產配置策略上進行多些靈活嘗試。如果能夠充分利用FOF申購、贖回所隱含的良好流動性，做好對權益類資產的風險管理，既對增加收益有利，也有利于規避風險，從而給持有人帶來更好的持有體檢，讓個人養老金有更好的社會美譽度?！?/span>

養老目標基金都有一定的中、短期持有期要求，Y份額更是必須持有到退休年齡，多為長持有期要求。從差別化發展的策略角度來看，根據市場的實際反映情況，王群航提出一個探討：常規FOF是否一定要配備有持有期限方面的要求？畢竟早期的FOF都是沒有這個要求的。從近些年現實情況來看，持有期要求也似乎并沒發揮出促進規模增長的預期效果。更為重要的是，持有期要求的存在，在一定程度上可能會影響到投資者的購買決策。

基于此王群航建議，可以嘗試在常規FOF方面取消后來加上的持有期要求；或者以A1、A2、A3(基于持有份額時間不同，設置三類基金份額)等創新形式，在同一產品內設置不同的預定持有期類型，讓投資者自主選擇，并配以不同的管理費率。

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